2022CES群星闪耀,智能汽车成为主角 | 开源中小盘

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任浪、孙金钜

摘要

本周专题：智能汽车在2022CES成为主角

一年一度的消费电子省会CES于2022年1月5日至8日在拉斯维加斯举办，本届CES智能汽车无疑成为主角。

国内外公司激光雷达新品密集发布。其中Velodyne展示了其固态激光雷达H800，探测距离超过170米。法雷奥推出第三代扫描激光雷达，分辨率升12倍，探测距离提升3倍，视场角扩大2.5倍，同时推出新款近场激光雷达实现360°点云覆盖。Luminar宣布与沃尔沃深化合作，产品将搭载于沃尔沃的下一代车型。速腾聚创M1之外再推出RS-Ruby Plus机械式128线激光雷达，可搭载于L4级别robotaxi上。禾赛科技在AT128之外也推出QT128作为补盲雷达，QT128具有105°视场角，并且可以实现点云密度主动调节。图达通则除展示其猎鹰产品之外，还发布了中短距离补盲雷达Robin，实现远近探测结合的产品矩阵。

芯片巨头发布下一代产品，平台化推广成为趋势。本届CES展上，高通发布了最新的自动驾驶平台组合产品——骁龙RIDE平台，搭载了俄全新开发的自动驾驶和计算机视觉软件堆栈，目前和沃尔沃、本田、雷诺等知名车企深度合作。英伟达则推出第八代端到端的自动驾驶平台DRIVE Hyperion，实现双冗余，进一步简化自动驾驶厂商产品开发流程。而Mobileye则发布了专门为L4自动驾驶打造的新一代EyeQ Ultra芯片，算力达到176TOPS，性能为上一代Eye Q5的10倍以上，将于2023年年底批量供货。此外在HUD、汽车外观及内饰领域，车企不断创新，频频推出新产品，汽车日益成为新科技的集合引时代发展。

本周市场表现及要闻：现代汽车将在元宇宙平台复刻现实世界智能工厂

市场表现：本周（指1月10日至1月14日，下同）上证综指收于3521点，下跌1.63%；深证成指收于14151点，下跌1.35%；创业板指收于3119点，上涨0.73%。本周大盘指数下跌1.98%，小盘指数下跌0.61%。2021年以来大盘指数累计下跌10.11%，小盘指数累计上涨16.86%，小盘/大盘比值为1.30。

本周要闻：现代汽车将在元宇宙平台复刻现实世界智能工厂；国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，数据中心成智能新基建最关键一环。

本周重大事项：本周共有11家（11项方案）公司发布股权激励方案，3家公司发布员工持股计划。盈康生命股权激励方案值得重点关注，公司拟以7.27元/股价格向员工授予418.9万股限制性股票，业绩考核目标为：2022年、2023年、2024年营业收入较2021年增长率分别不低于30%、69%、120%。

重点推荐主题和个股

智能汽车主题（炬光科技、德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能）；休闲零食主题（盐津铺子、良品铺子、三只松鼠）；宠物和早餐主题（佩蒂股份、巴比食品）；高端制造主题（晶晨股份、青鸟消防、矩子科技、安靠智电）。

风险提示：经济大幅下滑；资本市场改革政策大变动；行业景气度低于预期。

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本周专题：2022CES群星闪耀，智能汽车成为主角

2022年CES展会于1月5日至8日在拉斯维加斯举办，被称为消费电子领域的风向标的CES展会中，汽车企业、自动驾驶领域厂商愈发获得关注，成为展台上的耀眼主角。

1.1、 国内外激光雷达厂商产品密集发布

本届激光雷达成为吸睛之王：速腾聚创、禾赛科技、Innovusion、Luminar、法雷奥等纷纷发布新品，获得车企定点订单，多家车企搭载新一代激光雷达的全新车型将于2022年实现量产销售。

国外厂商中，Velodyne加速推出车规级产品，在CES2022上Velodyne重点展示了其自研的固态激光雷达产品Velarray H800，这款产品探测距离最长在170米，采用 Velodyne 专有微型激光雷达阵列架构(MLA)。该传感器集远程感知和广视场角于一体，设计用于ADAS和自动驾驶交通应用中的安全导航和防撞，可实现高级驾驶辅助功能，如自适应巡航控制(ACC)、车道保持辅助(LKA)和行人自动紧急制动(PAEB)。法雷奥重点展出第三代扫描激光雷达，其预计2024年投放市场。这款激光雷达可以每秒450万像素和25帧的速度生成3D实时图像，可检测到200米以外肉眼、摄像头和雷达所看不到的物体，甚至可以通过测量雨滴的密度来计算正确的制动距离。尽管没有详细数据透露，但据官方介绍，第三代相比上一代在分辨率上提高了12倍，探测距离增加3倍，视角扩大2.5倍。此外法雷奥还首次展出了一款新型NFL（近场激光雷达），该雷达以机械扫描的方式实现360 度激光点云覆盖，用于近场感知，主要搭载到无人物流小车上。Luminar是1550nm光源激光雷达的代表企业，目前在全球范围内获得了较多订单量，在本届CES上Luminar和沃尔沃的合作继续深化，沃尔沃将在一辆纯电动概念车上搭载Luminar的Iris激光雷达。Innovusion展示了图像级超远距激光雷达猎鹰（Falcon），猎鹰是一款使用1550nm光源，微转镜二维扫描的半固态激光雷达，探测距离和Luminar一样10%反射率下能达到250米，最远可达500米。该雷达被蔚来选择作为其自动驾驶旗舰轿车ET7的量产标配，并计划在2022年第一季度正式量产。同时Innovusion也发布了新产品图像级中短距激光雷达Robin，该雷达可以集成到车辆的侧翼板、前灯、尾灯或保险杠上，其高度仅35毫米，凭借其高度紧凑的设计，大大方便了客户集成。中短距的Robin激光器和超长距Falcon激光器的结合，能够形成车身感知的完整解决方案，真正实现超远探测距离以及360°全方位覆盖的完美结合。

国内厂商中，禾赛科技推出AT128和QT128。AT128面向高级辅助驾驶前装量产车，该128线雷达，能够实现每秒153万的超高点频，可以有效感知200米处的车和人，是目前唯一同时满足远距和超高点频的车规级前装量产品，已获得百万台定点项目，预计将于2022年交付。QT128是一款为L4级robotaxi和robotruck等自动驾驶应用打造的近距离补盲雷达，该雷达有着105°超广垂直视角，结合重点区域点云密度翻倍，能够实现盲区全覆盖。速腾聚创全新款的128线机械式激光雷达RS-Ruby Plus完成全球首秀，该产品主要用于L4级自动驾驶Robotaxi的主雷达，目前享道Robotaxi、元戎启行等自动驾驶科技公司的产品均采用了Robosense的机械式激光雷达。但128线机械式激光雷达成本是非常高昂的，相对而言半固态激光雷达的成本就可控很多，因此作为CES 2019和2020连续两届创新奖得主的M1则再度成为展台的焦点，现已获得比亚迪、广汽埃安、威马汽车、极氪等众多品牌的前装定点合作。

1.2、 芯片巨头发布新一代汽车产品，平台化推广成为趋势

芯片巨头纷纷推出新一代汽车芯片，本次CES上更显著的特点在于，芯片厂商不仅限于硬件产品的发布，还通过软件平台让开发者和客户更好地应用自己的芯片，也成为竞争的焦点之一。高通在本届CES发布其自动驾驶平台组合的最新产品——Snapdragon Ride视觉系统，该系统拥有全新的开放、可扩展、模块化计算机视觉软件栈，基于4纳米制程的系统级芯片（SoC）打造，优化前视和环视摄像头部署，提供人工智能计算功能以增强对车辆周围环境的感知，能够支持先进驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶（AD）。作为ADAS和AD领域具有良好拓展性和开放性的系统，Snapdragon Ride视觉系统支持灵活的部署选项，支持汽车制造商和一级供应商灵活开发其驾驶策略软件栈并集成组件，以适用于入门级和高级车辆。该系统将于2024年搭载在量产车型上。同时高通宣布正在与众多主要汽车制造商合作，推广其高级驾驶辅助系统（ADAS）和骁龙Ride平台，重点合作对象包括沃尔沃、本田和雷诺汽车等知名车企。据高通总裁及首席执行官在CES2022演讲透露，包括数字底盘在内的高通集成汽车平台的在手订单超过130亿美元。



英伟达在2022CES汽车领域的主角则是其第八代DRIVE Hyperion平台，该平台由两颗NVIDIA DRIVE Orin芯片构成，每颗算力高达254TOPS，能够支持12个最先进的环绕相机、12个超声波传感器、9个毫米波雷达、3台内部传感相机和1台前置激光雷达的传感器。因此，如果一台计算机或传感器出现故障，则有一个备份，以满足全自动驾驶汽车的安全要求。该平台是端对端的，允许客户访问和调整其需求，包括核心计算和中间件。英伟达为将这种全面的平台架构引入全球汽车生态系统，加强了与领先的一级供应商的合作，其官网信息显示目前德赛西威、伟创力、法雷奥和采埃孚已成为DRIVE Hyperion 8平台扩展合作伙伴。在整车厂方面，英伟达宣布已与极星、小鹏、蔚来、理想等多家电动汽车制造商达成合作，这些电动车制造商希望利用英伟达的自动驾驶软件和硬件技术，更好地推动自动驾驶性能的发展。



英特尔Mobileye发布了专为L4自动驾驶打造的EyeQ Ultra系统集成芯片，以及用于L2高级驾驶辅助系统（ADAS）的全新EyeQ 6L和EyeQ 6H系统集成芯片。其中，EyeQ Ultra采用5nm制程工艺，每秒运算效能达176TOPS，可以满足L4自动驾驶的需求和应用场景，有望与特斯拉、英伟达和高通在高级驾驶计算芯片领域中一争高下。预计EyeQ Ultra将于2023年底供货，并于2025年全面实现车规级量产。英特尔副总裁表示，EyeQ Ultra的性能相当于10片EyeQ 5的性能之和，并且相对于英伟达、高通目前提供的高阶运算解决方案，Mobileye会提供适合大众客户、可以量产商业化、地域可扩展性的解决方案。除此之外，Mobileye还宣布了与大众集团、福特和极氪多项围绕提升全球驾驶员和乘客体验的最新战略合作，与极氪共同开发支持Level 4的纯电动汽车将于2024年前在中国上市。



1.3、 AR-HUD不断突破性能极限，用户体验持续升级

抬头显示领域，新兴产品不断突破性能极限，用户体验持续升级。松下发布AR HUD 2.0系统，该系统将红外摄像头传感器与投影模组和光学元件整合集成，无需独立的摄像头模块，利用注视点追踪，可根据司机的注视点变化来优化适眼距、将AR信息与实现平齐、动态对齐视差、自动对焦。具体来说，该技术可识别驾驶员的身高和方向盘后的头部运动，并动态调整和补偿“眼框”中的图像。驾驶员不断移动头部并改变视线，但在视差对齐和动态自动对焦协同工作的情况下，驾驶员只能看到定位准确、清晰、高分辨率的叠加层和图标。CY Vision发布下一代AR HUD系统，CY Vision CEO表示开发了一种新的计算全息显示方法，为下一代车辆提供具有连续深度的真实AR体验，使增强显示器具有最大的视野，同时大幅降低计算和空间要求，而且CY Vision采用前挡风玻璃AR显示方案，其技术可允许OEM接入各种AR应用。Eyelight和AGC宣布联手将工业化的AR功能引入系列车辆，其中AGC的Automotive技术将挡风玻璃转变为虚拟屏幕，虚拟屏幕则由Eyelights操作系统提供支持，通关使用计算机视觉和AI算法来增强驱动器。





1.4、 汽车技术与概念融合，智能座舱走向未来

多家厂商发布新品，展示新技术，提出新概念，智能座舱走向未来。德赛西威携手高通推出第4代智能座舱系统。中科创达发布基于高通SA8295硬件平台的智能座舱解决方案。伟世通采用先进芯片和软件技术，推出最新的SmartCore解决方案，可提供对多显示器和基于AI的语音识别的无缝支持。大陆集团展示ShyTech自适应隐形屏幕技术。LG电子推出自主开发的专为自动驾驶汽车定制的全新车载信息娱乐概念LG Omnipod，可将座舱转变为生活空间。宝马展示其悬浮式巨幕，并通过照亮汽车的窗户，在汽车内部进行灯光秀，实现汽车座舱“影院”。





除此之外，宝马发布黑科技，以“变色汽车”炫技。宝马iX Flow概念车基于E Ink开发的电泳着色技术来进行变色处理，其中涂层有肉眼不可见的十分微小的数百万个微胶囊，而每一个微胶囊中包含有黑白两种颜料，白色颜料带负电，黑色颜料带正电。然后用户可以根据车辆的设置来选择需要的色调，此时在电信号的刺激下，黑白两种颜料会根据用户的选择进行变化，最后形成不同的车身色调，能够在几秒内形成我们肉眼可见的“变色车”。

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本周A股市场涨跌不一，新冠肺炎检测指数走强

2.1、本周A股市场涨跌不一，大盘跌幅甚于小盘

本周（指1月10日至1月14日，下同）A股市场涨跌不一，上证综指收于3521点，下跌1.63%；深证成指收于14151点，下跌1.35%；创业板指收于3119点，上涨0.73%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌1.98%，小盘指数下跌0.61%。2021年以来大盘指数累计下跌10.11%，小盘指数累计上涨16.86%，小盘/大盘比值为1.30。





概念板块方面，春节大规模人口流动加大跨省市疫情传播的防控难度，人群新冠检测成为防疫工作中重要的一环，大规模的新冠病毒检测筛查带动了检测制剂需求的增长。综合来看，疫情还将持续带动新冠检测试剂销量增长，新冠肺炎检测指数持续走强。本周新冠肺炎检测指数、体外诊断指数、水产指数分别上涨20.05%、17.05%、13.30%。综合2022年以来情况看，新冠肺炎检测指数累计上涨23.75%，涨幅居首。





2.2、华阳集团、德赛西威、联创电子本周涨幅较大

目前中小盘主要重点覆盖推荐智能汽车（德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能、炬光科技）、休闲零食（盐津铺子、良品铺子、三只松鼠）、宠物和早餐（佩蒂股份、巴比食品）、高端制造（安靠智电、晶晨股份、矩子科技、青鸟消防）四大方向的相关个股。从本周表现来看，华阳集团、德赛西威和联创电子表现相对稳定，本周涨幅分别为17.23%、11.67%和10.70%。



2.3、 海外视角：美国三大指数普跌，纳斯达克指数跌幅最大

本周美股三大指数普跌，标普500指数报4659点，下跌0.38%；道琼斯工业指数报36114点，下跌0.33%，纳斯达克指数报14807点，下跌0.86%。行业方面，能源涨幅居前。







本周港股通联合能源集团、君实生物、爱康医疗表现亮眼，本周分别上涨38.89%、23.53%、21.04%。联合能源集团为一间投资控股公司，并主要从事能源上游石油及天然气业务，包括开采、开发及生产原油及天然气，亦向中国油田提供专利技术支持服务。联合能源致力于发展成为具有较强兢争力的国际能源公司，积极开发与石油天然气有关的各项业务，主要包括：原油和天然气的开发，发展和生产及向油田提供专利技术支持服务。



2.4、本周热点新闻：现代汽车将在元宇宙平台复刻现实世界智能工厂；国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，数据中心成智能新基建最关键一环

现代汽车将在元宇宙平台复刻现实世界智能工厂；国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，数据中心成智能新基建最关键一环。

公司新闻1：现代汽车将在元宇宙平台复刻现实世界智能工厂。1月10日，现代汽车宣布与Unity公司签订构建未来元宇宙（Metaverse）平台的谅解备忘录，2022年底，现代移动出行全球创新中心（HMGICs）将在新加坡竣工。届时，现代汽车将把现实中的“智能工厂”原封不动地转移到元宇宙平台上构建“Meta-Factory”，旨在提高工厂运营，推进制造创新。

行业新闻1：国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，数据中心成智能新基建最关键一环。1月12日，国务院日前印发了《“十四五”数字经济发展规划》。规划提出，要加强数字基础设施建设，推进云网协同和算网融合发展，有序推进基础设施智能升级，加快构建算力、算法、数据、应用资源协同的全国一体化大数据中心体系。智能新基建是当前科技革命和产业变革的关键一环，与我国当前经济社会数字化、信息化的发展方向高度契合。在当前数字经济发展需求和政策红利的双重作用下，数据中心规模持续扩大，机架数量稳步提升，2017-2020年间，数据中心机架数量增速均超过30%。



2.5、事件关注：中国国际软件定义汽车峰会2022；2021年第三届中国机器人行业年会暨Leaderobot中国机器人颁奖典礼

本月关注：复旦大学科技园“科技之光”创投沙龙之 “医疗健康”专题路演。“科技之光”创投沙龙将于2022年1月18日在上海国泰路11号复旦科技园大厦举办。本次沙龙是由复旦大学科技园主办、中国银行赞助的创新创业资方对接系列活动，致力于以科技园为起点，联合各方政府与机构，努力构建创投生态体系，促进优质项目、市场投资人、增值服务机构的多方交流互动，发掘并孵化高潜优质项目。活动努力打造形成立足复旦、推动金融与产业合作、构建产投融一体化、面向全市的特色科创投聚合平台。本次专题路演协同了各方指导机构，对接到数百家创新创业项目和上百家投资机构，重点关注科技强国创新创业发展，积极响应并落实国家“十四五”战略。探讨研究卡脖子领域，聚焦医疗健康、5G半导体、先进制造、新一代信息技术等赛道。

下月关注：2021年第三届中国机器人行业年会暨Leaderobot中国机器人颁奖典礼。大会围绕科研、投资孵化，以及工业、移动、零部件、服务、特种等产业细分领域，举办多阶段机器人主题论坛，将邀请数位行业专家、企业高管、投资代表，围绕如何推进机器人产业创新与共融协作进行分享，垂直解读行业前沿报告，复盘企业得失，并在晚会公布颁发专家组年度评选出的Leaderobot 2021年相关奖项。Leaderobot奖项涵盖产业类、科技类以及行业服务类，以此表彰过去一年中国机器人行业有突出表现的优秀企业、高校院所团队和行业服务机构，从2019年发起至今已成功举办两届，获得业内人士高度认可。



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本周重大事项：盈康生命股权激励值得关注

本周共有11家（11项方案）公司发布股权激励方案，3家公司发布员工持股计划，20家公司发布回购方案。其中盈康生命股权激励方案值得重点关注。

1月12日，盈康生命发布了《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟以7.27元/股的价格向公司公告本激励计划时在本公司任职的董事、高级管理人员及核心骨干员工共131人授予418.9万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额64,216.701万股的0.65%。本激励计划各行权期对应的考核年度为2022-2024年，每个会计年度考核一次，业绩考核目标及归属安排如下：第一个归属期 ：对应考核年度2022年，年度营业收入相对于 2021年增长率（A）：目标值（Am）：30% ，触发值（An）：20%。第二个归属期 ：对应考核年度2023年，年度营业收入相对于 2021年增长率（A）：目标值（Am）：69% ，触发值（An）：44%。第三个归属期 ：对应考核年度2024年，年度营业收入相对于 2021年增长率（A）：目标值（Am）：120% ，触发值（An）：73%。本次股权激励对公司（含子公司）董事、高级管理人员及核心骨干员工实施股权激励有利于进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。









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重点推荐主题及个股最新观点

4.1、 智能汽车主题：德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能、炬光科技

在特斯拉引领下的智能化升级，对汽车行业从产品（机械向科技）、商业模式（硬件到软件和服务）、技术升级方式（硬件到软硬结合）、产业链竞争格局（金字塔到扁平化）等多维度带来了颠覆性的创新，使得汽车由一个机械产品向科技产品升级，是汽车行业百年以来的新变革。重点关注智能化升级带来的汽车行业增量部件的机会，包括域控制器、智能座舱、功率半导体、存储芯片等方向。

4.1.1、 德赛西威（002920.SZ）：业绩持续高增长，智能汽车龙头尽享产业红利

详情可参考公司深度报告《德赛西威（002920.SZ）：智能座舱龙头，域控制器驱动再次腾飞》

公司发布2021年业绩预告，业绩高增长符合预期。公司发布2021年业绩预告，预计2021年全年实现归母净利润8.00-8.50亿元，同比增长54.40%-64.05%；，中位数8.25亿元，同比增长59.22%；预计扣非净利润7.85-8.35亿元，同比增长69.88%-80.70%，中位数8.10亿元，同比增长75.29%。公司在汽车智能化大潮下业绩高速成长，符合预期，持续看好。

汽车市场显著回暖，公司业绩加速成长。2021年第四季度，汽车行业芯片供给逐步恢复，尽管不断面临疫情扰动，汽车市场仍显著回暖。据乘联会数据，2021年第四季度国内狭义乘用车批发量同比下滑3.61%，相比2021年第三季度下滑12.67%显著收窄。此外，新势力车企销量不断创新高，小鹏汽车在2021年第四季度交付新车41,751台，同比增长222%。在此背景下，公司依托优秀的供应链管理能力以及在智能化领域的持续投入，新项目、新客户不断交付落地，业绩持续成长。按照中位数测算，公司在2021年第四季度实现净利润和扣非净利润分别为3.34亿元、3.30亿元，同比增长66.97%、41.17%，相比2021年第三季度增长37.13%和下降1.40%显著提升。

智能座舱自动驾驶双重加持，智能汽车龙头尽享产业红利。自动驾驶领域，面向泊车和低速场景自动驾驶域控制器以及行泊一体解决方案已经获得吉利、奇瑞、广汽等多家主机厂定点。高等级自动驾驶领域，公司前瞻布局与英伟达、小鹏合作开发IPU03域控制器，积累了基于英伟达芯片的域控制器软硬件开发经验。自动驾驶芯片领域玩家尚不成熟，英伟达下一代芯片Orin X凭借强大的算力、完善的工具链和丰富的量产经验，已几乎成为想快速落地自动驾驶功能的车企的首选。而公司基于该芯片开发的域控制器IPU04已经获得理想汽车等多个项目定点，并将持续获取新订单。2022年是自动驾驶量产元年，随着高价值量产品的逐步落地，公司智能汽车龙头供应商的地位将进一步巩固。公司在智能座舱领域持续受益大屏化、多屏化趋势，产品和客户不断升级，2022年1月，公司与高通宣布将基于新一代骁龙座舱芯片平台打造第四代智能座舱系统，支持多屏联动、AR等技术。自动驾驶领域公司全面布局自动驾驶域控制器，基于英伟达Xavier芯片开发的IPU03搭配于小鹏P7/P5，销量快速增长；基于英伟达Orin X芯片开发的IPU04产品已经获得理想汽车等多个头部客户定点；而基于德州仪器TDA4芯片开发的IPU02有望占领L2+级别自动驾驶市场；公司作为国内智能汽车龙头，有望尽享产业红利实现业绩腾飞。

基于业绩预告，调整公司2021年业绩预期，维持2022、2023年不变，预计2021-2023年归母净利润分别为8.34（-0.43）/11.54/14.42亿元，对应 EPS 分别为1.50/2.08/2.60元/股，对应当前股价的PE分别为93.1/67.2/53.8倍，维持“买入”评级。

4.1.2、华阳集团（002906.SZ）：三季度业绩逆势高增，HUD龙头前景可期

详情可参考公司深度报告《华阳集团：智能座舱电子领跑者，迎智能汽车大时代》

三季度业绩持续高增长，HUD龙头前景可期。公司发布2021年三季度报告，前三季度实现收入31.31亿元，同比增长47.78%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长133.13%，符合预期。其中Q3单季度收入10.80亿元，同比增长19.20%，归母净利润0.71亿元，同比增长90.27%，剔除Q2投资收益后Q3净利润环比增长15.41%。公司目前在手订单充沛，座舱、W-HUD、域控制器产品不断获取新客户定点，AR-HUD等产品在Q4及2022年陆续量产。

缺芯和原材料价格上涨双重压力下实现盈利能力提升。在汽车行业缺芯和原材料价格上涨的双重压力下，公司实现了收入的逆势增长和盈利能力的同步提升。2021Q3公司毛利率23.47%，同比提升0.41pct，环比提升1.07pct，主要由新产品的快速量产以及产品结构改善带来。产品方面，公司的中控、仪表盘配套长安Unit-T、长城欧拉等车型，并持续获取江淮、金康塞力斯、北京现代等新客户定点。W-HUD配套长城主流车型，同时新获取长安CS75P、奇瑞等重磅新客户订单，AR-HUD配套广汽GS8等车型将在下半年量产，并有望拓展更多客户。在新产品领域，公司配套高通、瑞萨的座舱域控制器已经获取整车厂定点，DMS等产品亦推广顺利。各条产品线呈现高景气态势。

汽车行业进入旺季叠加缺芯缓解，公司业绩有望进一步加速增长。公司的智能座舱、HUD等主要产品目前均处于渗透率快速提升阶段，伴随新客户不断获取和新产品的不断推出，公司有望实现HUD龙头崛起。目前，东南亚疫情有所缓解，晶圆厂持续扩大汽车芯片产能，行业缺芯状况边际改善。四季度进入传统旺季后车企正快速提升排产以保交，同时在补库存和智能化升级的共同推动下，公司业绩有望进一步迎来加速成长。

我们维持公司盈利预测，预计2021-2023归母净利润分别为2.98/4.16/5.42亿元，对应 EPS 分别为0.63/0.88/1.14元/股，对应当前股价的PE分别为71.4/51.2/39.3倍，维持“买入”评级。

4.1.3、北京君正（300223.SZ）：盈利能力持续提升，三季度业绩略超预期

详情可参考公司深度报告《北京君正：并购ISSI，国产车规级存储龙头起航》

2021Q3业绩同比环比持续增长，盈利能力持续提升。公司发布2021年三季度报告，前三季度实现收入37.93亿元，同比增长208.85%，实现归母净利润6.35亿元，同比增长2733.52%。其中Q3单季度收入14.57亿元，同比增长66.85%，归母净利润2.80亿元，同比增长2459.80%，环比增长19.47%。受益于规模效应和产品提价，公司2021Q3毛利率达39.25%，环比继续提升了3.43pct，盈利能力提升超预期。

汽车、视频、AIoT下游高景气驱动业绩快速增长。2021年公司主要下游汽车、智能视频、AIoT等需求持续景气，公司产品持续放量，同时公司3月份开始陆续提价应对上游晶圆代工涨价和供不应求的局面。公司的安防智能视频芯片在市场供应紧张叠加行业竞争格局改善的情况下快速抢占市场份额，2021Q3在Q2快速放量的基础上继续保持了环比的快速增长，同时价格继续小幅提升应对上游晶圆代工成本的上涨。汽车领域，在“缺芯”的背景下公司存储和LED Driver逆势增长驱动车载芯片收入环比持续提升。展望2021Q4和2022年：安防视频芯片依旧供不应求叠加逐步切入行业市场将继续保持快速增长；汽车四季度进入传统旺季，叠加“缺芯”缓解以及补库存需求和智能化升级将驱动车载存储芯片的持续高景气。

卡位汽车存储、模拟互联芯片，车载芯片平台正成型。随着汽车智能化的发展，车载存储容量持续扩大，而车规级产品稳定性要求高，验证周期长，产品技术和供应链壁垒高企，公司作为全球龙头将持续受益行业的持续扩容和进口替代。存储之外，公司亦不断拓宽新产品布局，车灯LED驱动芯片业务正快速放量，车规级连接芯片正在逐步量产，车载视频ISP芯片正研发储备中，车规级芯片平台正成型。

公司下游持续高景气，同时盈利能力提升超预期，我们小幅上调公司2021-2023年归母净利润预计分别至8.71（+0.39）/12.37（+0.57）/16.19（+0.34）亿元，对应 EPS 分别为1.86（+0.09）/2.64（+0.12）/3.45（+0.07）元/股，对应当前股价的PE分别为73.6/51.8/39.6倍，维持“买入”评级。

4.1.4、中科创达（300496.SZ）：操作系统龙头，软件定义汽车时代的“卖铲人”

详情可参考公司深度报告《中科创达：操作系统龙头，软件定义汽车时代的“卖铲人”》

底层软件使能者，软件定义汽车时代的“卖铲人”。中科创达深耕操作系统底层技术，在智能手机、智能汽车、智能物联网三大业务板块形成独有竞争力。汽车智能化大潮下，智能座舱软件单车价值量和渗透率双升，公司以底层技术切入形成整体解决方案，深度绑定高通持续受益。未来将进一步发力整车SOA架构和自动驾驶底层软件技术，向着汽车智能操作系统核心供应商迈进，有望成为软件定义汽车时代的“卖铲人”。

软件定义汽车时代，软件的单车价值和重要性大幅提升。智能汽车时代，整车、智能座舱、自动驾驶环节软件开发迎来变革。座舱领域多屏化、大屏化、域化持续推进，基础软件需求不断扩大。自动驾驶域，高价值量、高算力的芯片带来了复杂的基础软件和工具链的适配需求。整车层面，集中式的电子电气架构和SOA软件框架让汽车有了神经和大脑，SOA平台决定底层硬件的复用程度和上层应用生态的丰富程度，是整车厂构建差异化竞争力的核心。汽车迎来百年变革，智能化的体验和服务需要建立在高算力平台和丰富的软件应用生态之上。汽车的差异化竞争将由硬件定义转向软件定义时代，软件的单车价值和重要性都将得到大幅提升。

多点开花，智能操作系统龙头打开智能网联新篇章。公司智能手机业务受益5G换机潮保持稳健增长。物联网业务凭借全面的底层软件和应用算法开发能力，不断拓宽下游客户范围，公司硬件+操作系统+算法的资源池不断丰富，形成更强的适配能力进而步入正循环。智能汽车领域，公司拥有前瞻性战略布局、丰富的项目经验、广泛的合作伙伴，优势显著，与高通深度合作，将尽享高通核心芯片在座舱域快速发展以及进一步向自动驾驶拓展的红利。近期公司与高合实践整车SOA架构搭建，同时进一步向自动驾驶域拓展，向着汽车智能操作系统的核心供应商迈进。

我们维持预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.10/8.17/10.92亿元，对应EPS分别为1.44/1.92/2.57元/股，当前股价对应PE分别85.9/64.2/48.0倍，维持“买入”评级。

4.1.5、均胜电子（600699.SH）：安全业务引入战略投资者，企业价值迎来重估

详情可参考公司深度报告《均胜电子：安全业务为基，构筑全能型智能汽车零部件供应商》

公司引入战略投资者对安全事业部增资。2021年11月11日，公司公告拟成立安徽均胜控股并引入战略投资者先进制造产业投资基金二期、合肥建恒新能源以及肥西产业投资对安徽均胜控股增资，三方拟分别出资15/6/4亿元。公司安全事业部控股主体为均胜安全控股。在引入战投后，安徽均胜控股和PAG将分别持有均胜安全控股约86%、14%股权。先进制造业基金、先进制造业基金二期、合肥建恒新能源、肥西产投将合计持有安徽均胜控股约30%的股权，公司持有安徽均胜控股约70%股权。增资带来协同效应，全资产迎来价值重估，看好公司发展前景。

安全资产迎来价值重估，战投助力业务进一步扩展。本次增资评估均胜安全控股当前全部股东权益价值为22.92亿美元，按照2021年11月11日汇率折合成人民币约为146.66亿元。均胜电子持有的均胜安全控股股权价值在增资前后分别约为16.15亿美元和13.80亿美元，折合成人民币分别约为103.34亿元和88.30亿元，公司安全资产价值迎来重估。战略投资者中，先进制造业基金二期对先进制造、新能源汽车等领域进行了广泛的投资布局，产业资源和投资经验丰富，将对公司形成有力支持；合肥方战略投资者均为100%政府持股，其中合肥建恒新能源是合肥市政府对蔚来投资的主体，未来将与肥西产投一同，从政策、产业、资源、资金等方面助力公司安全业务的发展。多方加持下，公司安全业务有望进一步扩大在国内市场的份额。

安全业务逐步修复，智能汽车全栈解决方案供应商正成型。2021年，公司安全板块在行业全面承压的背景下基本完成业务整合，未来整合费用下降叠加高效产能搭建以及高毛利订单落地，利润有望逐步修复。电动化和智能化板块公司业务布局全面，在HMI、域控制器、BMS等领域实现业绩快速成长，并逐步发力感知、决策等自动驾驶全栈解决方案的提供，未来前景可期。

维持预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.32/13.11/20.05亿元，对应EPS分别为0.46/0.96/1.47元/股，对应当前股价的PE分别为46.6/22.5/14.7倍，维持“买入”评级。

4.1.6、美格智能（002881.SZ）：业绩靠近预告上限，模组新秀前景广阔

详情可参考公司深度报告《美格智能（002881.SZ）：AIoT与智能汽车共振，智能模组龙头驶入快车道》

2021年三季度业绩靠近预告上限，模组新秀成长性卓著。公司发布2021年三季度报告，前三季度实现收入13.21亿元，同比增长91.69%；归母净利润0.80亿元，同比增长545.46%；扣非净利润0.43亿元，同比增长417.45%。其中Q3单季度收入6.20亿元，同比增长143.01%，环比增长40.51%，创历史新高；归母净利润0.32亿元，同比增长1737.01%。公司各项业务快速成长，业绩靠近预告上限，符合预期。

毛利率回升，期间费用率持续降低，盈利能力进一步提升。受益公司FWA、AIOT产品的顺利推广，公司的收入持续快速提升，2021年Q1至Q3增速分别达到101.08%/44.75%/143.01%。2021年第三季度实现毛利率20.54%，同比下降0.81pct，主要受上游原材料价格上涨影响，但得益于公司高毛利产品占比提升及原材料涨价逐步向下游传导，Q3毛利率已经显著改善，环比Q2提升2.73pct。2021年第三季度公司的销售/管理/研发费用率分别下降1.28/1.94/3.74pct，Q1-Q3期间费用率分别下降6.45/0.88/6.82pct，规模效应以及精益管理成效显著。剔除2021年上半年公允价值变动收益，公司在2021年第三季度的净利率实现同比和环比的双提升，未来我们认为这一趋势将继续保持。

AIOT、5G、智能汽车大潮下，公司发展前景广阔。万物互联时代，公司作为优秀的智能模组提供者，携手高通，在智能家居、智慧医疗、智能零售领域全面布局，持续获取新客户并实现产品的量价齐升。随着5G在全球的推开，公司的FWA终端（CPE）随华为份额的让出在海外市场迅速推广。与此同时，公司的车机模组也开始逐步在国内龙头整车厂主力车型中量产，单车价值量超千元，逐步迈向万亿智能汽车市场，打开新的成长空间。

凭借和华为的合作公司积累了丰富的软硬件开发经验，目前已经成为国内智能模组龙头之一，持续看好公司在AIOT、5G和智能汽车浪潮下的发展前景。维持预计公司2021-2023归母净利润分别为1.26/1.82/2.98亿元，对应 EPS 分别为0.68/0.99/1.62元/股，对应当前股价的PE分别为53.1/36.5/22.3倍，维持“买入”评级。

4.1.7、联创电子（002036.SZ）：光学业务高速增长，车载镜头龙头初步成型

详情可参考公司深度报告《联创电子：模造玻璃迎来高光时刻，光学新势力崛起》

2020年高基数影响下2021年Q3单季度业绩下滑。公司发布2021年三季度报告，前三季度实现收入71.21亿元，同比增长25.89%，实现归母净利润1.88亿元，同比下降10.24%。其中Q3单季度收入23.10亿元，同比下降26.65%，归母净利润0.91亿元，同比下降25.89%，主要是2020年三季度业绩高基数所致。2021年单三季度，公司光学业务收入同比增长35.84%，其中广角、车载镜头及模组收入增速分别为86.75%、620.06%，呈现出高成长性。

自动驾驶渐行渐近，光学镜头和摄像模组蓄势待发。自动驾驶时代渐行渐近，车载光学镜头和摄像模组迎来量价齐升。以蔚来为例，相比ES8的5个200万像素的摄像头，新车型 ET7将搭载11个800万像素摄像头，数量和价格均显著提升。未来单车摄像头有望普遍增加，包含模组在内，产品的单车价值量有望达到数千元。车载镜头要求在大温差等恶劣条件下保持高质量的成像效果，模造玻璃镜头优势显著，行业有关公司有望充分受益汽车智能化趋势实现业绩跨越式发展。

汽车镜头全面发力，车载光学镜头领军初步成型。公司在车载镜头领域订单充足，目前已经有多款镜头产品通过Mobileye以及英伟达认证，与特斯拉及多家全球知名汽车一级供应商紧密合作，并成为华为车载镜头的主供。在与蔚来的合作中，公司中标ET7全部7颗8M车载镜头模组，产品升级路径清晰。2021年10月公司与合肥高新区管委会共同投资20亿元扩产，预计到2025年分别实现年产0.5亿颗镜头和模组的生产能力，有望进一步夯实公司领导地位。广角镜头领域，公司在巩固GoPro、影石等客户的基础上，切入新客户如大疆等供应链，业务亦实现持续快速扩张，光学镜头龙头正冉冉升起。

受剥离触控业务等因素影响，我们下调公司2021-2022年业绩预期，但仍然看好公司作为车载光学镜头龙头的发展前景。预计2021-2023归母净利润分别为3.28（-1.29）/5.04（-1.55）/6.71亿元，对应 EPS 分别为0.31（-0.18）/0.47（-0.24）/0.63元/股，对应当前股价的PE分别为58.4/38.1/28.6倍，维持“买入”评级。

4.1.8、炬光科技（688167.SH）：光子魔术大师，进军激光雷达打开千亿市场空间

“产生光子”和“调控光子”构成核心壁垒，进军激光雷达打开千亿市场空间。公司是激光行业上游元器件领域龙头，在“产生光子”的大功率半导体激光器和“调控光子”的激光光学元器件领域形成了深厚壁垒，2015年主导制定半导体激光器国家标准，子公司LIMO获得“光电子行业奥斯卡”Prism Awards。智能汽车时代，高线数激光雷达从零到一需求快速增长，公司依托技术优势进军激光雷达发射模块市场有望借助产业趋势实现腾飞。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.65/1.26/2.37亿元，对应EPS分别为0.72/1.40/2.63元/股，对应当前股价的PE分别为297.4/152.1/81.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

激光上游元器件技术壁垒深，客户粘性高，构筑公司扎实基本盘。公司自成立以来深耕激光上游元器件底层技术和工艺，凭借优秀的产品性能在市场中占据一席之地形成稳定的基本盘。在大功率激光器方面，公司凭借共晶键合、无铟化封装等技术和工艺，生产出性能甚至优于相干公司等全球巨头的产品，被广泛应用于科研院所、激光器等企业中。在激光光学元器件方面，子公司LIMO的光场匀化器被应用于全球顶级光刻机厂商产品中，其他产品亦被广泛应用于相干公司、锐科激光、长光华芯等企业。同时依托光学元器件的光束整形能力，半导体激光元器件的应用领域亦得以大幅拓宽，两大业务相得益彰，协同发展。

中下游市场百花齐放，高线数激光雷达进入规模化量产元年。基于“产生光子”和“调控光子”能力的成熟，公司开始进军数倍市场空间的中游模组市场。激光雷达领域公司广泛布局多种光斑类型、多种激光发射器的产品，并通过车规验证，与大陆集团、B公司签订合作协议，同时获得华为入股，将成为激光雷达市场发展核心受益方。在医美领域，公司和激光脱毛领域的鼻祖英国Cyden签署排他协议，面对广阔的激光医美市场展开布局。在泛半导体领域，公司的OLED固体激光退火产品交付样机，打破相干公司过去十年全球优势地位。公司高技术壁垒逐步走向规模和业绩的兑现。

4.2、 高端制造：矩子科技、青鸟消防、晶晨股份、安靠智电

4.2.1、矩子科技（300802.SZ）：收入进一步加速增长，业绩符合预期

详情可参考公司深度报告《矩子科技：机器视觉检测设备龙头，3D检测实现进口替代》

收入增长进一步加速，业绩符合预期：公司发布2021年三季度业绩报告，2021年前三季度实现营业收入4.08亿元，同比增长18.77%；实现归母净利润8658.49万元，同比增长26.70%。其中，2021Q3预计实现收入1.46亿元，同比增长32%，实现归母净利润2904.58万元，同比增长11%，扣非后归母净利润2716万元，同比增长25.53%，业绩符合预期。公司3D SPI和3D AOI新产品正在快速放量，同时Mini LED、FPC柔性电路板、半导体、锂电、医药等领域新产品正在相继推出，机器视觉业务的快速增长推动了公司收入的加速增长。

3D新产品收入确认周期延长，订单情况良好推动收入持续高增：公司3D新产品的客户使用验证周期相对更长，收入确认周期延长。公司新产品订单持续攀升推动了公司收入的加速增长，2021年三季度末，公司合同负债为2686.72万元，同比增长160.04%，环比增长95.75%。同时，公司2021年三季度末的存货达2.48亿元，同比增长83.50%。公司合同负债和存货的大幅增加的主要原因为新签订单情况良好以及原材料备货和发出商品较多。未来随着3D新产品收入的逐步确认以及新签订单的逐步落地，将推动公司收入持续保持高增。

原材料涨价导致毛利率下行，静待机器视觉龙头崛起：受产品结构影响和上游原材料价格大幅上涨的影响，2021Q3公司毛利率出现了显著的下滑。2021Q3单季度毛利率32.33%，较2020Q3下降了9.06个pct，较2021Q2下降了3.9个pct。但未来随着高端3D产品的放量、机器视觉业务占比的提升以及原材料成本压力的放缓，我们认为公司毛利率未来将持续提升。目前公司MINI LED检测产品正在快速放量，半导体、锂电、医药、纺织等新的应用领域正在相继拓展，镭雕机、选择性波峰焊、高速点胶机等新产品正相继推出，静待公司作为机器视觉设备的龙头崛起。

我们维持公司2021-2023年归母净利润预计分别为1.22/1.67/2.41亿元，对应2021-2023年 EPS 分别为0.75/1.03/1.48元/股，当前股价对应PE分别为53.9/39.3/27.2倍，维持“买入”评级。

4.2.2、青鸟消防（002960.SZ）：全年业绩符合预期，持续高增值得期待

详情可参考公司深度报告《青鸟消防：消防电子龙头强者恒强，三轮驱动加速发展》

2021年营收预计同比增长46.56%-66.36%，业绩符合预期。公司发布2021年年度业绩预告，预计2021年实现营业收入37-42亿元，同比增长46.56%-66.36%，净利润4.85-5.55亿元，同比增长12.78%~29.06%。据此计算，公司2021Q4预计实现收入11.25-16.25亿元，同比增长32.98%-92.08%，净利润1.01-1.71亿元，若取值中位数1.36亿元，2021Q4净利润将同比增长23.64%，业绩符合预期。

通用消防海外整合顺利平稳增长，应急疏散业务持续高增。公司2021年通用消防业务预计将保持30%左右的增速水平，青鸟品牌和久远品牌营收增速稳定，法国Finsecur公司整合顺利，销售额快速增长；应急照明与智能疏散业务公司已形成了“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”等多品牌产品矩阵，同时继2020年实现177%的同比高增后，预计2021年度将保持超过200%的高增速，订单与发货量持续大幅增长。根据公司三季度数据推算，2021年Q4公司应急疏散订单约为2.4亿元，相比2020年Q4的0.71亿元同比增长约240%。2021年应急管理部发布了《高层民用建筑消防安全管理规定》，提出高层民用建筑应当实行更加严格的消防安全管理，驱动市场空间进一步打开，对消防产品要求再次提高，未来公司有望受益市场扩容和领先技术实力持续扩大市场份额。

二代朱鹮芯片批量生产，坚定拥抱储能消防星辰大海。截至2021年，公司是全球所有消防报警企业中唯一一家自研芯片的企业，第二代朱鹮芯片已经开始批量生产，且在应急疏散系列产品中已广泛应用，成功实现降本增效。同时，公司亦拟通过“朱鹮”芯片的底层技术优势，大力推进对储能消防的前置探测等方面开发与拓展，本年内已中标多个储能变电站项目。2021年12月28日，北京市市场监督管理局正式发布《电力储能系统建设运行规范》，未来随着储能行业的快速发展，公司坚定拥抱储能消防的选择将迎来价值绽放。

我们维持2021-2023年盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为5.21、6.43和7.92亿元，对应2021-2023年 EPS 分别为1.49/1.85/2.27元/股，当前股价对应PE分别为19.3/15.6/12.7倍，维持“买入”评级。

4.2.3、晶晨股份（688099.SH）：AIoT持续高景气，盈利能力继续提升

详情可参考公司深度报告《晶晨股份：多媒体SoC芯片全球龙头，迎5G时代“芯”机遇》

AIoT持续高景气，2021Q3利润率继续提升。公司发布2021年三季度业绩公告，2021年前三季度实现营业收入32.33亿元，同比增长83.21%；实现归母净利润5.02亿元，同比扭亏为盈；实现扣非后归母净利润4.32亿元，同比扭亏。2021Q3实现收入12.32亿元，同比增长50.23%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长411.68%，实现扣非后归母净利润1.98亿元，同比增长277.31%。公司收入和业绩均处于预告的上限附近，符合预期。下游AIoT持续高景气，在提价和规模化效应下，公司2021Q3单季度收入和净利率均再创新高。

AIoT下游持续景气，晶圆代工产能松动驱动收入环比提升。公司已通过国际主流认证，智能机顶盒芯片产品已经被中兴通讯、创维、小米、阿里巴巴、Google、Amazon等境内外主流企业广泛采用，同时也已进入北美、拉美、欧洲、亚太、俄罗斯、非洲等地区运营商的供应链。受益于海外智能机顶盒的快速普及以及海思的逐步退出，公司Q3智能机顶盒芯片海外出货量持续大幅增长。国内市场重启机顶盒的集采，公司独享市场规模和份额的双提升。同时在万物智联的推动下，海外智能AI音视频芯片需求持续向好，公司三季度出货量持续保持高增。在下游AIoT持续高景气的背景下，公司三季度争取到了更多的晶圆产能，从而驱动2021Q3收入环比继续提升14.81%。同时在提交和规模化效应推动下，2021Q3公司毛利率达40.58%，净利率达21.66%，均创历史新高。

WiFi蓝牙芯片和汽车电子芯片相继放量，迈向多媒体SOC芯片全球龙头。公司WiFi蓝牙芯片新产品在2021Q3量产商用，在新产品推动以及和主控SOC芯片配套的驱动下，公司WiFi蓝牙芯片正迎来快速放量。同时，公司汽车座舱娱乐系统芯片已获得海外高端客户订单，出货量稳步提升。WiFi蓝牙芯片和汽车电子芯片将成为公司新的增长点。推动公司向全球多媒体SOC芯片龙头迈进。

我们维持公司2021-2023年归母净利润预计分别为7.31/10.86/13.86亿元，对应2021-2023年 EPS 分别为1.78/2.64/3.37元/股，当前股价对应PE分别为62.1/41.8/32.7倍，维持“买入”评级。

4.2.4、安靠智电（300617.SZ）：GIL在手订单充裕，落地后将驱动收入重回高增

详情可参考公司深度报告《安靠智电：GIL龙头，技术创新驱动二次腾飞》

GIL项目推进速度有所放缓，三季度业绩略低预期。公司发布2021年三季度业绩报告，2021年前三季度实现营业收入6.38亿元，同比增长71.12%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长24.30%。其中，2021Q3实现收入1.63亿元，同比下降6.27%，实现归母净利润3792.15万元，同比下降38.42%，扣非后归母净利润2490.98万元，同比下降57.42%。公司GIL业务在手订单金额较高，但落地推进速度略低预期。

GIL项目在手订单充裕，逐步落地后将推动收入重回高增。2020Q3公司有鲁西化工GIL项目落地确认收入，整体基数较高。2021Q3公司GIL项目仅燕子矶项目继续落地实施确认部分收入，在手的曹山旅游度假区5.71亿元项目尚未开工，新的意向订单也尚未签署落地。GIL项目推进速度低预期导致了2021Q3整体收入和业绩增长略低预期。展望2021Q4，在手的曹山旅游度假区项目有望逐步落地实施确认收入，同时新签订单也有望逐步落地。充裕的在手订单以及新订单的逐步落地将驱动公司收入重回高增长趋势。

GIL+智慧模块化变电站，双轮驱动公司加速成长。新能源汽车充电、5G建设推进、城市大型化都将驱动城市大功率地下输电的需求增加，从而推动GIL需求的释放。公司目前已经在架空线入地、化工/钢铁等高能耗产业园等应用场景取得率先落地的先发优势，作为行业龙头将充分受益行业需求的持续扩容。同时，公司智慧模块化变电站具备大幅降低综合成本，节省安装时间，降低空间占用等优势，相继打开了充电桩、数据中心、风能、光伏、储能等新兴领域的需求，迎来快速发展。未来，在GIL和智慧模块化变电站的双轮驱动下，公司将迎来持续高速增长。

我们小幅下调公司2021-2023年归母净利润预计分别至2.08（-0.27）/3.49（-0.29）/4.80（-0.26）亿元，对应2021-2023年 EPS 分别为1.24（-0.16）/2.08（-0.12）/2.86（-0.15）元/股，当前股价对应PE分别为51.7/30.8/22.4倍。我们长期看好电网扩容对高功率地下输电GIL的需求，维持“买入”评级。

4.3、 休闲零食主题：盐津铺子、良品铺子、三只松鼠

休闲零食万亿市场，由于细分品类众多且渠道多样，行业相对分散。消费升级背景下，休闲零食处于品牌化集中的趋势之中，并且目前已成长出单品类或者区域性的龙头品牌和公司。单品类龙头方向建议关注大品类烘焙（桃李）、卤制品（绝味）、坚果（洽洽），多品类、多品牌方向建议关注盐津铺子和达利食品，渠道型龙头关注线下龙头良品铺子和线上龙头三只松鼠。

4.3.1、盐津铺子（002847.SZ）：收入同比转正，盈利能力企稳回升

详情可参考公司深度报告《盐津铺子：小品类切入大品类，散装称重领域的“达利”启航》

业务调整作用显现，2021Q3收入重回增长。公司公告了2021年三季报，前三季度实现营业收入16.28亿元，同比+13.48%；实现归母净利润7729万元，同比-59.00%，实现扣非后归母净利润2548万元，同比-82.12%。其中2021Q3实现营业收入5.64亿元，同比+15.30%，实现归母净利润2867万元，同比-51.03%，实现扣非后归母净利润725万元，同比-82.75%。在直播电商和社区团购等新兴渠道的冲击下，公司主动进行业务调整转向，目前调整效果显著，收入同比转正的同时实现扭亏为盈。

业务转型调整起效，2021Q3收入同比转正并实现扭亏为盈。后疫情时代，叠加直播电商、社区团购等渠道的冲击，公司主动调整了商超的费用投放方式和效率，加速店中岛的渠道下沉，同时对不同的商超进行分级，精准匹配对应大小的中岛，提升投放效率。同时，放开经销商加盟，加快下沉市场的扩张速度。此外，公司积极拥抱社区团购等新兴渠道，带来了新的增量。在业务快速转型调整的推动下，公司2021Q3实现了收入的同比转正。公司开始聚焦核心品类、挖潜供应链、打磨优势产品，在原材料价格大幅上涨的背景下，公司三季度相对二季度实现了扭亏为盈，净利率回升至5.08%。

全产业链布局能力将帮助公司稳步度过渠道冲击，有望重回高增长。公司全产业链布局带来的成本控制能力以及推新品的能力，将成为帮助公司度过渠道冲击的压舱石。商超渠道而言，店中岛下沉市场渗透的空间仍大，公司通过加速下沉市场推广来对冲商超流量下滑。同时通过聚焦核心品类，打磨产品竞争力，来实现向定量装和社区团购等新渠道的拓展。中长期看，公司依旧稳步向着“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”的休闲零食龙头迈进。

考虑渠道变革对公司的冲击以及原材料价格大幅上涨的压力，我们下调公司2021-2023年归母净利润分别至1.40（-2.16）/3.08（-1.73）/4.17（-3.36）亿元，对应EPS分别为1.09（-1.66）/2.38（-1.33）/3.22（-2.63）元，当前股价对应2021-2023年PE分别为61.3/27.9/20.6倍。我们依旧看好公司在散装称重零食领域的发展，维持“买入”评级。

4.3.2、良品铺子（603719.SH）：线上增速已回暖，静待线下门店的恢复

详情可参考公司深度报告《良品铺子：国内唯一实现全渠道均衡融合发展的休闲零食龙头》

线上增速显著回暖，2021年前三季度收入+18.78%：2021年10月21日晚，公司发布三季度报告。2021前三季度实现营业收入65.69亿元，同比+18.78%，实现归母净利润3.15亿元，同比+19.57%。单季度来看，2021Q3实现营业收入21.48亿元，同比+11.89%，实现归母净利润1.23亿元，同比+20.01%。公司在精品爆品策略以及直播电商等新兴渠道快速增长的背景下，Q3线上收入增速显著回暖。

精品策略+新兴渠道快速崛起，线上收入显著回暖：公司电商渠道聚焦精品和爆品策略，流量转化效率显著提升，同时抖音、快手等直播电商渠道和社区团购电商渠道等新兴渠道的快速崛起，推动公司电商渠道2021Q3实现收入12.04亿元，同比+18.53%，较2021Q2增速（+3.61%）显著回升。线下渠道来看，由于公司主动对线下门店进行了调整，2021Q2线下门店数量净减少了20家，从而导致2021Q3整体线下收入增速的大幅下滑。其中直营门店收入3.88亿元，同比-1.25%，加盟收入7.00亿元，同比+1.72%，均较2021Q2明显下滑。但2021Q3开始门店开拓速度显著回暖，截止2021年三季度末，公司线下门店达到2770家，2021Q3净增加43家。未来在线上收入回暖和线下门店拓展恢复的背景下，公司全年收入稳健增长可期。

细分市场战略逐见成效，静待线下市场回暖：公司主品牌聚焦精品和爆品策略，同时根据用户细分需求设立产品矩阵，儿童零食“小食仙”、健身零食“良品飞扬”、茶歇产品“Tbreak”等快速发展。公司细分市场战略在线上平台电商和新兴电商渠道已逐见成效，未来静待公司线上精细化运营在“门店+”端的见效，推动线下市场的回暖。

考虑公司主动对线下门店进行了调整，同时新开门店速度放缓，线下收入增速放缓，我们小幅下调2021-2023年归母净利润预计分别为4.22（-0.09）/5.60（-0.23）/6.85（-0.11）亿元，对应EPS分别为1.05（-0.03）/1.40（-0.05）/1.71（-0.03）元/股，对应当前股价的PE分别为34.7/26.2/21.4倍，当前估值处于相对合理水平，维持“买入”评级。

4.3.3、三只松鼠（300783.SH）：聚焦坚果、备战分销，战略调整成效显著

详情可参考公司深度报告《三只松鼠：电商龙头发力线下，向全国化、全品类休闲零食平台进发》

2021前三季度业绩同比+67.35%，坚果龙头战略调整成效显著：2021年10月20日晚，公司发布三季度报告。2021前三季度实现营业收入70.70亿元，同比-2.23%，实现归母净利润4.42亿元，同比+67.35%。单季度来看，2021Q3实现营业收入18.09亿元，同比-8.59%，实现扣非后归母净利润0.89亿元，同比+38.01%。自2020年，公司坚持“互联网去中心化”战略，坚持主品牌以利润产出为战略导向，聚焦坚果品类，盈利能力显著提升，2021Q3单季度净利率已提升至5%。

主品牌“三只松鼠”持续缩减SKU，新品牌“小鹿蓝蓝”高速增长：公司围绕聚焦坚果战略持续缩减SKU，坚果品类营收占比及毛利率显著提升。同时，公司全力备战分销业务，已于2021Q3搭建共230名优质经销商团队，与80%以上中国百强连锁商超建立经销合作，并打造33款经销专供星品。“品牌驱动+品类扩容+效率提升”的分销模式保障公司线下业务长期可持续发展。此外，公司新品牌“小鹿蓝蓝”在2021前三季度实现营收3.32亿，在保持高速增长的同时持续优化推广费率，投入产出比逐季提升，2021Q3亏损已大幅收窄。

线下业务与新电商全面布局，静待坚果龙头重新崛起：公司平台电商销售下滑（2021H1天猫平台销售同比-26.8%，京东同比+9.4%），但在新电商平台全面发力，拼多多销售额同比+360%，抖音、快手等同比增长超10倍，社区团购同比+300%，2021H1新电商业务占比已提升至10%。同时，公司积极拓展线下渠道，在投食店和联盟小店之外，新分销收入快速增长，占比已达40%左右。根据公司披露，预计2023年分销业务整体实现收入50亿元的目标。三只松鼠是国内坚果龙头企业，目前正处于战略转型阵痛期，静待公司向全渠道协同的休闲零食龙头进发。

考虑公司利润率提升超预期，我们小幅上调公司2021-2023年归母净利润预计分别为5.40（+0.71）/6.51（+0.50）/7.69（+0.33）亿元，对应EPS分别为1.35（+0.18）/1.62（+0.12）/1.92（+0.08）元/股，对应当前股价的PE分别为26.2/21.7/18.4倍，维持“买入”评级。

4.4、 宠物和早餐主题：佩蒂股份、巴比食品

4.4.1、佩蒂股份（300673.SZ）：越南停产冲击，三季度收入下滑超预期

详情可参考公司深度报告《佩蒂股份：功能性宠物食品龙头，国内业务扩张步入快车道》

越南停产冲击，收入下滑幅度超预期。公司公告2021年三季报，前三季度累计实现营业收入9.15亿元，同比-5.84%；归母净利润7868万元，同比-5.19%，实现扣非后归母净利润7520万元，同比-4.06%。其中2021Q3实现营业收入2.04亿元，同比-47.77%，归母净利润1373万元，同比-65.44%，实现扣非归母净利润1301万元，同比-65.41%。公司越南工厂停产时间超预期叠加海运受阻导致2021Q3收入大幅下滑，但管控得当利润率水平保持稳定。

越南工厂停产时间超预计，叠加海运受阻收入大幅下滑。公司在越南拥有8000吨畜皮咬胶和7000吨植物咬胶的产能，占据了公司一半的产能。受疫情影响，公司越南工厂在8月初开始停产至10月底，同时疫情影响下新西兰新产能投产进度低预期。叠加全球海运受阻的背景下，公司以海外出口为主的业务影响较大，导致了2021Q3收入的大幅下滑。公司在产能受限以及出货受阻的背景下，主动优化产能和产品结构，同时加强成本控制，整体利润率水平保持相对稳定。公司2021Q3毛利率为30.77%，较2020Q3提升了0.76个pct，在管理费用率大幅提升的背景下，公司2021Q3净利率依旧保持了相对稳定。

海外需求依旧景气，产能持续扩张蓄力长期发展。疫情影响短期供给出货，但宠物食品需求相对刚性，海内外市场需求依旧景气，公司在手订单充足。目前公司越南工厂已经复工复产，海运也已处于陆续恢复中，四季度公司收入有望恢复常态。同时，公司定增募投的新西兰4万吨宠物干粮项目以及柬埔寨9200吨宠物休闲食品项目正在逐步推进。非公开发行可转债方案已经获得上市委审核通过，将募资7.2亿元用于新西兰3万吨宠物湿粮以及在国内年产5万吨新型宠物食品的产能建设。国内外产能持续扩张蓄力长期发展。

越南停产冲击影响，我们下调公司2021-2023年归母净利润预计至1.16（-0.32）/1.70（-0.25）/2.38（-0.26）亿元，对应2021-2023年EPS为0.46（-0.12）/0.67（-0.10）/0.94（-0.10）元/股，当前股价对应2021-2023年PE为37.0/25.3/18.0倍，看好公司在宠物食品市场的长期发展，维持“买入”评级。

4.4.2、巴比食品（605338.SH）：收入端稳步增长，原材料成本压力持续

详情可参考公司深度报告《巴比食品（605338.SH）：中式早餐面点龙头，内生+外延双轮驱动扩张》

单季度收入再创新高，原材料价格压力下毛利率持续下行。公司公告2021年三季报，前三季度实现营业收入9.73亿元，同比+48.39%；归母净利润2.26亿元，同比+119.30%，实现扣非后归母净利润1.01亿元，同比+18.27%。其中2021Q3实现营业收入3.78亿元，同比+25.26%，单季度收入再创新高，实现归母净利润1468万元，同比-68.95%，实现扣非后归母净利润4348万元，同比-5.38%。猪肉价格下行的同时其他原材料价格大幅上涨，导致公司2021Q3毛利率较2021Q2环比继续下滑1.79pct至24.54%，在公司费用管控和规模化效应下，扣非后净利率保持了相对稳定。

门店稳步扩张叠加团购快速增长，推动收入稳步增长。公司加盟门店数量稳步增长，2021年前三季度实现加盟收入8.04亿元，同比增长46.02%。同时，2021年前三季度实现团购业务收入1.42亿元，同比增长67.24%。门店加速拓展和团购渠道快速增长的推动下，公司全年收入将保持快速增长。公司通过收购进行异地扩张的模式进展顺利，未来将快速对“好礼客”和“早宜点”进行换牌，整合好后将实现华中地区的快速布局。此外，随着南京智能制造中心的逐步投产，公司将加速华东地区的异地扩张步伐。内生+外延并举，公司线下门店的异地扩张步伐加速。公司上海松江智能化工程已经完工并转固，目前处于产能爬坡期，折旧压力提升叠加上游原材料涨价压力导致公司毛利率持续承压。

外卖业务进展顺利，锁鲜装新产品快速发展，单店模型持续改善。公司门店的营业时长和产品品类拓展均有非常大的挖潜空间。目前公司通过增加外卖业务已经对门店收入提升带来较大帮助，同时锁鲜装通过社区团购等电商渠道也获得了快速发展。随着产品品类的丰富和商业模型的创新，公司单店模型将持续改善，核心竞争力也将进一步提升，助力全国化线下门店的加速扩张。亟待公司作为中式早餐龙头通过“中央工厂+线下门店”的模式在全国化扩张中崛起。

我们维持公司2021-2023年归母净利润预计分别为2.91/2.26/2.90亿元，对应EPS为1.18/0.91/1.17元/股，当前股价对应2021-2023年PE为27.3/35.3/27.5倍，维持“买入”评级。

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风险提示

经济增长大幅下滑风险，资本市场改革政策大幅变动风险，行业景气度不及预期风险等。

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报告发布日期：2022年1月16日

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