均胜电子：汽车供应链"头号玩家"，受益华为汽车概念爆发

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华为带火赛力斯后依旧热度不减，依靠本身强大的产品力以及华为光环加持，问界系列成为目前新能源车市场上"最靓的仔"。
而最赚足资本市场眼球的，还是华为体系下延伸出的庞大产业链。产业链庞大，企业云集，未来会孕育哪些机会？
笔者发现，均胜电子是其中一个优质的观察样本。
其横跨汽车安全、汽车电子两大赛道，与车企供应链关系稳固，并且通过合并购方式实现技术跨越，深化全球化布局。作为产业链各方可靠的合作伙伴，均胜电子或将在产业链发展过程中占据风头。目前公司股价处于低位，价值潜力持续凸显。


汽车电子与汽车安全齐头并进



均胜电子主要专注于汽车电子和汽车安全两大业务板块，是全球范围内居于领先地位的汽车零部件公司。公司在汽车电子与汽车安全领域是众多汽车品牌的一级供应商，不仅如此，它还是为数不多的能够同时为全球主流外资品牌、合资品牌，以及国内自主品牌与造车新势力提供服务的国产供应商之一。
早于2008年，公司就已是大众A级供应商和通用全球供应商，目前公司已成为宝马、奔驰、大众、福特、通用等德系和美系主流车企的长期合作伙伴。公司还成功切入了比亚迪、蔚来、理想、小鹏、长安、吉利、广汽、上汽等自主品牌及新势力品牌的供应链之中，成为全球汽车电子的翘楚。
在汽车安全领域，公司已确立了全球领先地位。以2022年的收入计，公司全球市场份额已超过30%，仅次于奥托立夫，稳居全球第二、中国第一。华泰证券研究所认为，汽车安全业务资质是汽车产品中最高等级的资质，需要经过如IATF16949:2016等系列资质认证，有非常高的进入壁垒，一旦通过定点往往具有较为稳定且长期的供应链关系。
在夯实安全业务竞争力的同时，公司提前布局电动化和智能化潮流。公司的智能座舱、智能驾驶、新能源管理、智能网联等业务齐头并进，形成完善的汽车电子生态布局。
其中：
新能源管理：
均胜电子在BMS领域拥有全电压平台研发与制造优势，目前已涵盖12V、48V、400V和800V等多电压平台。
尤其值得一提的是，在800V功率电子领域，公司的解决方案因着高压低损快充的优点，已成为全球主流车企首选的合作伙伴。根据媒体报道，全球首款800V高压平台车型是2019年9月保时捷发布的Taycan，充电功率达350kW，能实现30分钟内电量从5％快充到80％。公司为Taycan提供了高压升压模块，为其实现了卓越的充电性能。这侧面标志着公司在高压领域拥有卓越技术。
智能网联：
作为全球首批实现车路协同产品量产的供应商，均胜电子推出的5G+C-V2X车路协同解决方案已成功应用于多家国内品牌和知名欧系车企的量产车型。均胜电子最新的第四代平台产品，是满足3GPP-R16标准的5G+C-V2X技术产品。该产品融合了多种先进功能，包括C-V2X车路协同、亚米级高精定位、全球导航卫星系统(GNSS)、智能蓝牙钥匙、OTA升级、大数据服务和安全服务等。2022 年至 2023 年 3 月，均胜电子在手智能网联项目订单达98亿元。
值得一提的是，经典五域架构，囊括动力域、底盘域、车身域、智能驾驶域、智能座舱域。智能化驾驶和智能座舱领域，可以被看作受智能化驱动而诞生的两个全新的子领域。之前传统燃油车或者传统汽车，并没有涵盖智能化驾驶和智能座舱的概念。这两个"域"是从0到1的增量市场，是最受到关注、成长最快的细分赛道。回到均胜电子身上，公司在智驾、座舱域控持续突破，取得了喜人的业务进展。
智能座舱：
公司座舱产品已从单一的人机交互、车载信息娱乐升级到智能座舱整体解决方案，涵盖域控制器、操作系统、中间件及应用层等。华泰证券研究所在对比座舱行业同业公司后指出，均胜电子是少有的可以为车企提供完整软硬件全套解决方案的 Tier1 厂商。
目前公司智能座舱产品在全球供货超过 1200 万台，交付车企涵盖国内外多个品牌。最受到市场关注的，是公司与华为的合作。早在2021年公司的子公司均联智行与华为达成战略合作协议，合作产品整合了华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态。这使得公司在智能座舱领域很早地融入了华为的生态系统。根据市场消息，公司已成为华为系多个量产车型智能座舱域控制器的Tier 1，未来有望持续成为华为智选车型的首选供应商。
智能驾驶：
公司在传感器与域控制器方面皆领先于行业。
传感器方面，公司在激光雷达方面取得突破，并不断探索D毫米波雷达、摄像头等。其中，公司投资了全球首批量产高性能激光雷达的公司图达通。通过与图达通的合作，公司已经成功将Falcon激光雷达整合到蔚来ET7等车型中，并计划在未来继续搭载于其他车型，如蔚来ET5。
智能驾驶域控制器方面，公司与黑芝麻智能、高通、英伟达、地平线等国内外领先芯片企业合作，共同推进基于不同芯片平台的、驾舱融合域控制器及中央计算单元等项目的研发。目前，公司发布基于高通平台智能驾驶域控制器nDriveH系列、基于地平线征程5、征程3芯片的nDriveM系列产品。
在汽车安全领域，均胜电子毫无疑问已站稳了脚跟。显然地，公司下一步的目标是在保持汽车安全领先地位的同时，在汽车电子领域大展拳脚，推动相关产品落地，并与更多的下游客户合作。目前，公司不断实现产品突破，展现了过硬的技术实力，是国产汽车电子厂商自强不息的真实写照。


恰逢出海黄金时代



智能化、电动化、出海布局成行业三大趋势。海外市场正在接棒国内市场，成为快速增长的增长极。
在汽车智能化的潮流中，全球范围内的新能源市场升级步伐呈现出明显的地域差异。总体而言，新能源市场正在经历一场由国内向全球扩散的发展趋势。
国内市场率先迎来了智能化渗透率的快速提升，相较之下，欧洲和海外市场的升级速度则相对较为缓慢。在新的发展阶段，随着国内市场智能化渗透率的相对高水平，市场增长逐渐趋缓。与此同时，欧美地区在智能化领域的发展逐步加速。
据Marklines数据，2023上半年全球新能源车累计销量595.76万辆，同比+42.5%。从月度销量看，6月是新能源车的销售旺季，6月较1月销量增长达86.2%。其中，海外(除中国市场外)电动车上半年累计销量达238.89万辆，同比+40.0%。这一发展趋势表明，全球智能化趋势的主战场不再局限于国内，为国际厂商带来了有益的发展机遇。
其中，智能驾驶和智能座舱领域依然是受到较高关注的细分赛道。正如前文所述，在过去的两三年里，国内厂商智能驾驶和智能座舱领域取得了迅速的发展，超越了海外品牌。在这个阶段，国产厂商充分享受了国内智能化趋势带来的红利。座舱智能化在欧洲等区域的推进速度相比国内相对滞后，但目前正在迅速追赶，海外智能座舱市场的红利正在显现。
值得关注的是，随着新能源车在海外市场的渗透率较快提升，BMS的需求迅速增长。不同于国内BMS市场百花齐放，众多的汽车电子厂商与整机厂；国外市场更倾向于与熟悉的汽车电子厂商合作，大众、宝马、奔驰等海外厂商大量采用均胜电子的BMS，这些品牌电动化率的提升，将直接推动了均胜电子BMS业务的增长。
可以肯定的是，海外市场潜力巨大。但新的问题来了：什么类型的国产厂商能挑起大梁？华泰证券研究所认为，相比目前市场其他 tier-1 公司，更看好均胜汽车电子业务在海外的客户拓展潜力。
整体来看，海外走向智能化的过程中，诞生了两类的主要玩家：一种是国内领先的公司如德赛开始向海外扩展，另一种是海外公司自身朝着智能化、集成化的方向发展。
相对于海外竞争对手，均胜电子具备引领优势。一方面，海外竞争对手的迭代速度相对较慢，而公司多年以来抓住国内智能化浪潮，已在国内市场打磨出优秀的产品，并积累了丰富的产品储备。在这基础上，公司能够借助全球供应链迅速进入海外品牌市场。
相较于其他国内竞争对手，海外市场一直是均胜电子的"舒适区"。公司不仅拥有丰富海外市场经验，还拥有强大的全球客户体系和供应链能力，有望进入"供需两旺"的阶段。需求侧方面，宝马、奔驰、大众、奥迪、通用、福特是均胜电子的重要客户，这些公司在近一两年开始大规模地推动座舱智能化，将直接推动均胜电子的发展；从供给侧来看，公司推进"全球四大产品线-四大区域"的矩阵结构组织建设，积极优化全球产能布局，目前已经在全球汽车主要出产国建设了配套制造基地或研发中心，并正将产能逐步转移到低成本国家/地区和中国。
正因以上种种原因，不少分析师对均胜电子在海外市场的表现寄予厚望，认为公司能够充分抓住海外市场升级的红利，从而在全球竞争中获得优势地位。而均胜电子交出的前三季度成绩，也再次增强了市场的信心。


在手订单创历史新高



在刚刚过去的第三季度，公司交出一张亮眼的成绩单。
2023Q3公司实现营收142.96亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长28.2%；实现扣非归母净利润2.75亿元，同比大幅增长高达60.4%。在当前的市场环境下，取得这样的成绩并不容易，也侧面说明了公司走出了一条独立于其它竞争对手的独立曲线。
不应忽视的是，公司业绩兑现才刚刚开始。如果说过去财季的财务数据只是历史数据，那在手订单就是未来业绩表现强有力前瞻指标。截至今年第三季度，公司累计获得新订单590亿元；其中，新能源汽车相关订单金额超350亿元，占比近六成。目前，公司已完成对新能源销量榜TOP10客户的全覆盖，并已成为华为智舱的一供。
值得一提的是，今年9月，智选车型问界新M7，上市首月大定突破6万台，这一方面说明华为智驾技术和产品性价比获得市场认可，另一方面大大提升市场对于华为后续车型的销量预期。据悉，华为与赛力斯、奇瑞、江淮、北汽蓝谷相继达成智选合作，与长安汽车达成HI合作模式，华为相关合作新车型将于第四季度密集上市，随着华为汽车放量，因而公司的订单增长能见度较高。
华泰证券研究所亦在研报中预测，预计公司2024/2025年可以实现收入更快增长。
另外，利润端的改善也十分值得期待。这一进程至少受两个因素共同驱动：
1、高价值产品占比提升、规模效应逐步凸显，毛利率进入上行空间，进而增厚净利润。
公司汽车电子新产品处于起量期。华泰证券研究所指出，汽车电子业务相关高价值量产品占比提升，以及智能网联和800V高压产品的规模化放量，将带动毛利率的上升。2022年、2023年 1-9公司整体毛利率有所回升。
2、整合效果正在显现，带来费用端的显著改善。
过去数年，公司一直处于并购整合的过程中，发生了较大数额的支出, 而并购整合需要时间与资金；同时，几年疫情影响使得国内、国外工厂轮流间歇性停工，加剧了整合过程中的困难，影响了公司的盈利水平，拖累当年净利润。
分析师指出，目前整合正在进入尾声。从相关财务数据中也可以看到这点：2022年公司的业务重组费用降至2018年的30%；费用端也在持续改善，2018-2022年，公司销售费用率从2.55%降低至1.70%，管理费用率从 5.52%降低至4.69%。
整体来看，无论是营收还是利润，三季报释放出十分积极的信号。
在漫长的布局之后，走出困境迎来反转的均胜继续稳步前行，并来到了下一轮收获期的前夜。
当前，全球汽车供应链格局生变，中国汽车供应链正在快速崛起，而国内上市智能汽车具备完整解决方案和布局的Tier1并不多见，华为车BU的"分拆事件"受到全产业的高度关注，反过来也印证了在智能汽车竞合新时代，Tier1对品牌车厂带来的赋能作用，或许已上升至一个前所未有新高度。
新背景下，均胜电子无论是重估的可能性，还是估值范式的重塑，其得到的机会均远胜于从前，因而重返高峰，对它而言或许真的只是时间问题。